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工商時報【聯博集團中國股票投資組合經理 John Lin】隨著中國崛起成為舉足輕重的主要經濟體，全球投資人越來越難忽視這個獨具一格的市場。如今，中國境內掛牌的股票與債券逐漸納入全球主要指數，使得中國市場進一步對外開放，現在正是探索投資中國的迷思與真相的時機。聯博將為投資人揭開謎一般的中國，釐清市場對中國的迷思並加以分析，掌握中國的投資機會。中國舉債的初衷是為了保護國內經濟，避免全球經濟衰退的衝擊。為了維持經濟成長動能，中國採取寬鬆貨幣政策，推動道路與橋樑等基礎建設工程。國營企業與地方政府能以較寬鬆的條件信貸，執行建造工程並創造工作機會。迷思：中國債台高築，可能影響經濟成長。真相：外匯存底充沛，可望在動盪時提供緩衝。正因如此，在經濟持續擴張的同時，中國過去10年的舉債程度也上升，金額飆至37兆美元，達GDP的277％。這個數字比其他新興市場的平均債務水準高出1倍。中國的企業債務占GDP比重高達140％（尚不包括影子銀行），遠高於新興市場與成熟市場的平均。國營企業舉債最多，佔GDP的85％；家庭與地方政府分別佔59％與56％。債務佔GDP比可用來衡量銀行壓力，而中國的債務佔GDP比重逼近高風險門檻的3倍。許多人擔心中國將步入日本後塵，因為日本債務泡沫於1990年代初破滅，直到今日尚未復原。但聯博認為，中國政府若能將信貸從國營企業導入民營企業，就能避免債務泡沫破滅，逐漸擺脫舉債習慣。然而，中國大幅舉債多年，為何卻沒有出現泡沫？首先，中國的債權人來自國內而非國外，且中國的儲蓄率高。此外，除了進行資本管制、避免資金外流之外，中國的外匯存底高達3兆美元，因此有充裕的緩衝空間，足以抵擋全球的經濟利空事件。經濟持續強勁成長也是有助支持中國高債務水平的動能的原因之一。房地產產業發展正面，短期內無爆發危機的風險，原因之一在於家庭舉債程度穩定。此外，金融產業體質轉佳，中國政府已著手整頓問題叢生的影子銀行。實際上，負債狀況並非不能改善，只要中國政府重新分配信貸到其他領域，就能控管負債並降低系統風險。聯博認為，中國的首要之務應該是進一步推動國營企業去槓桿化，可透過併購與債轉股等方式。此外，政府也需要降低地方政府的預算外債務。去槓桿化之際，為了維持中國經濟持續成長，中國政府可承擔更多債務，目前也正在執行當中。政府也可鼓勵進一步放款給民營企業，因為民營企業分別佔出口與創新的45％與70％，但借貸管道卻不足。最後，地方政府可以提高預算內貸款，注資於有助支持經濟成長的基礎建設方案。綜上所述，中國若進一步推動改革，便能謹慎、有目標而靈活地控管債務問題，進而穩定目前的債務水準，大幅降低中國經濟的中短期系統風險。

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